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如何对企业家价值进行合理估值

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  再看看伊 利股份的情况,2007年企业主营业务收入193亿元、净利润负1.15亿元,总资产101亿元;而在2006年,企业主营业务收入39亿元、净利润1亿元,总资产83亿元。稍微对比我们就会发现,2007年伊 利的营业收入增长了近5倍,可利润竟然由正转负,而且亏损特别大。但我们再看该企业高管人员的薪酬,由于实行了股权激励,2007年伊 利第一高管现金薪酬122万元,另加期权授予4,835,988股,行权价为12.05元,期末股票市价为29.33元,所以该高管2007年实发薪酬总额为3266万元。而按照它的经营业绩,其第一高管的理性薪酬仅应为394.86万元,企业高管价值被严重高估。对此,企业的股权激励设计不当也算是“功不可没”。


  (彭剑锋系北京华夏基石管理咨询集团董事长、中国人民大学教授,崔海鹏系华夏基石高管激励研究中心主任,王涛、李洪涛系华夏基石高管激励研究中心副主任)


  图6 高管价值低估


  薪酬蓝榜


代码 名称 行业 2007年第一高管理论薪酬(元) 2007年第一高管现金报酬(元)


601088 中国神华 能源 37,653,747 3,040,000


601600 中国铝业 有色金属 15,145,440 1,340,000


601111 中国国航 航空 14,295,239 823,000


600000 浦发银行 银行 5,593,031 2,200,000


600795 国电电力 电力 5,647,223 821,300


600166 福田汽车 汽车 3,510,700 968,200


600879 火箭股份 航天 1,240,823 250,000


  图7 高管价值合理


  薪酬红榜


代码 名称 行业 2007年第一高管理论薪酬(元) 2007年第一高管现金报酬(元)


600383 金地集团 地产 5,839,668 2,500,000


600015 华夏银行 银行 3,603,916 2,347,100


000563 陕国投A 投资 417,275 397,900


  图8 高管价值高估


  薪酬黑榜


代码 名称 行业 2007年第一高管理论薪酬(元) 2007年第一高管现金报酬(元)


600016民生银行银行6,136,159 大于10,000,000


600887伊 利股份食品饮料3,948,60632,660,000


601318中国平安 保险25,766,493 46,160,000


  图5 中国上市公司第一高管“理论薪酬”排行前40强


名次 代码 名称 行业 2007年第一高管理论薪酬(元)


1 601398 工商银行 银行 55,135,610


2 600050 中国联通 通信 44,900,902


3 601857 中国石油 能源 43,482,363


4 601939 建设银行 银行 43,127,667


5 601628 中国人寿 保险 39,291,658
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